再探CPI：通胀是否见顶？ - 嘉盛官网

我们早在6月份就深入分析了通胀压力。当时我们先看到美国CPI从8.5%回落至8.2%，呈现通胀见顶的早期信号。我们在报告中指出，不能只看一个月的数据就确认通胀触顶。事实证明我们是正确的，美国通胀率现在达到9.1%。另外，在大宗商品价格继续上涨的同时，某些领域的通胀压力也在减弱。今天我们将再度观察之前观察过的各项指标，判断通胀是否距离飘忽的顶部更近了一步。

通胀压力继续减弱

被认为消费者物价上涨“元凶”的供应链瓶颈继续被打破。随着疫情管控不断放松，物流恢复，全球供应链压力指数（GSCPI）现已降至29个月低点；衡量海运成本的波罗的海干散货指数也处于6个月低点。

美国PMI报告也明显呈现了通胀压力降低的鼓舞人心的信号，即ISM制造业的“物价支付”分项指标跌至23个月低点，服务业同类指标跌至29个月低点；费城联储物价支付指标跌至30个月低点。采购经理人对商品的支付价格下跌，会沿着供应链传导，进一步缓解物价压力。

• 供应链压力指数 (29个月低点)
• 波罗的海干散货指数 (6个月低点)
• ISM制造业物价支付指标 (23个月低点)
• ISM服务业物价支付指标(29个月低点)
• 费城联储物价支付指标(30个月低点)

过去三个月大宗商品价格下跌

6月报告美中不足之处在于大商品价格大多上涨。但下图显示，全球物价的关键通胀输入来源，即原油的价格，以及CRB大宗商品价格指数第三个月下跌。俄罗斯与欧洲的地缘政治局势未解，中国台海地区又现紧张局势，或令大宗商品价格上涨。但我们至少可以看到短期去通胀效应，只是尚未体现于表面通胀。

消费者通胀预期同样下降

美联储密切关注消费者通胀预期，如果预期居高不下，实际通胀当然不可能降低。美联储最不想看到的就是物价上涨后变成顽疾。所以，通胀预期降低对美联储来说无异于天籁之音。

纽约联储调查显示，1年期通胀预期跌至5个月低点，而3年期通胀预期降至15个月低点。两者仍各自高于我们期待的6.2%和3.2%，但可能是一次破冰，标志着潜在转折点。而且，该调查显示，未来一年食品与天然气价格预计出现较大幅度的下降。希望这是真的。

密歇根大学的调查报告显示，1年期通胀预期跌至7个月低点，报2.9%。

对本周通胀报告的预期

• CPI年率料自 9.1%下跌至8.7%
• 剔除食品与能源价格的核心 CPI料自 5.9% 上升至6.1%

上文我们阐述了通胀降低的理由，但明天的报告是否如我们所愿是另外一回事。我们用以比较的数据在回溯期和展望期并不必然一致，而且每项输入来源传导到消费者物价指数需要多长时间也很难预估。但我们可以说，通胀压力整体上在减弱。

如果明天的通胀读数再次高企，可能提升美联储再度加息75个基点的几率，从而利多美元，并且利空美股。在美联储加息力度不及最初预期的期待之下，美股受到空头回补的带动反弹。当然，如果明天的数据疲弱，力证通胀见顶，则美联储像之前那样强力加息的几率降低，从而可能推高股市。在非农就业报告强劲的背景下，这种推动作用可能尤为有力。

纳斯达克 100指数日图：

纯以技术面的角度看，纳斯达克100指数可能处当前高点展开均值回归。股指相较6月低点反弹了20%以上，但在200天指数移动均线和下降趋势线处遇阻。而且，13,500上方不远处就是月图第一中枢阻力。衡量价格与其21期均线之间距离的区间震荡指标（DPO），上升至历史阻力位水平，暗示价格可能展开均值回归走势。价格昨天形成了看跌Pinbar，我们现在预计价格筑顶后回落。下破13,000，则延续下跌可期。

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